AI解读闭环 摩根士丹利：闭环结构披露不足导致

华尔街观点 随着Openai这样的巨头形成了一个复杂的投资闭环，赚取并与供应商分享收入，他们的财务风险越来越隐蔽。摩根士丹利警告称，这种关联可能会导致巨大的需求，而财务报告缺乏透明度使投资者难以从 Ai Boom 的潜在泡沫中识别出真正的增长。 人工智能的快速发展是科技行业的重新布局，但其背后流动的复杂资本和商业关系也开始引发对行业系统性风险的担忧。 据大通交易台报道，摩根士丹利在最新报告中指出，人工智能（AI）生态系统呈现出“循环性质”，主要参与者之间通过投资、移除和分享收入形成了一个复杂的网络。该行警告称，由于信息披露严重缺乏，这一强烈要求环状结构使得投资者难以准确评估AI领域的真实风险和回报。 这个周期的主要动态是在人工智能巨头与其供应商之间。以 Openai 为例。购买它的一大承诺是修复供应商的财务状况。 报告指出，Openai的合同约占甲骨文剩余履约（RPO）履约义务总额的三分之二，约占云服务提供商Coreweave RPO的40%。据摩根士丹利估计，Openai 的合同总额大幅推动了微软、甲骨文和 Coreweave 的 RPO 规模，其中三家公司的 RPO 总成本约为 8800 亿美元，其中超过 3300 亿美元。 极度集中于客户关系意味着这些供应商未来的成长和成功与Openai的命运紧密相连。 同时，为了满足人工智能带来的计算能力的巨大需求，超大规模数据经营者进行了一场大赌注。报告显示，去年这些公司的购买承诺筹集了1000亿至3300亿美元，租赁承诺也增加了3400亿美元。这笔资金的长期、巨大的支出承诺将充分估计人工智能需求的维持，并应对一旦需求放缓时的重大风险。 复杂的人工智能兴趣群体 摩根士丹利的报告详细介绍了人工智能生态系统内的交易模式。这些模式包括供应商通过股权投资向客户提供资金（如Nvidia计划投资Openai）、交叉持股（如Nvidia持有超过5%的coreweave共享）以及供应商与客户之间的收入分享协议（如microsai和Openii）。 报告评论称，尽管这些复杂的协议有助于加速数据中心的建设并锁定产能，但他们也很难让外界看到他们真实的业务逻辑。c.例如，供应商的财务支持可以为客户提供超出其自身现金流支持能力的购买力，而回购协议则可以将风险转回给供应商，从而增强市场需求。 该报告正在资本流动的资本流向行业传播： Nvidia于2025年9月22日表达了向OpenAI投资1000亿美元的意向。根据条款，Oai将为下一代人工智能基础设施配置至少10吉瓦的NVIDIA Systems。 Nvidia 于 2025 年 9 月 9 日宣布了与 coreweave 一起价值 63 亿美元的购买承诺。根据条款，Nvidia 重点购买从 coreweave 到 2032 年 4 月 13 日期间任何未售出的云计算能力。 2025年7月，英伟达有71亿美元的未来雇佣义务，主要用于租赁数据中心，租赁期限为2年至15年。 甲骨文表示，“供应商提供更好的融资条件”作为 2026 财年第一季度的收入。 Nan我们的固定公司一些团队一直致力于供应商融资可能是甲骨文中期计划的一部分。 据报道，甲骨文于2025年5月与英伟达签署了价值约400亿美元的合同。根据条款，甲骨文将购买大约 40 万个 NVIDIA 芯片。 甲骨文于2025年3月与AMD签署了价值约7.5亿美元的合同。据摩根士丹利软件分析师称，根据条款，AMD 将为甲骨文提供至少 30,000 个 GPU 的集群（基于 MI355 GPU 的平均售价为 25,000 美元）。 据摩根士丹利软件分析师预测（基于预计 2025 年 GPU 数量为 29.5 万个，平均售价为 4 万美元），CoreWeave 计划在 2025 年总共花费 20-230 亿美元的资本支出，其中英伟达的具体支出接近 120 亿美元。 据报道，微软已达成一项价值 100 亿美元的 coreweave 交易。根据条款，微软将从 coreweave 租用服务器。 微软拥有 927 亿美元（827 亿美元不包括ng coreweave），以便在 2025 年 6 月财年结束时达成进一步的租赁协议，特别是预计在第 26 财年至第 31 财年之间启动数据中心。 据摩根士丹利软件分析师预测（基于2026财年80%的AI资本与芯片相关），微软预计2026财年将在NVDA芯片上花费约330亿美元。 微软与 Openai 签订了收入分享协议。该公司也没有透露该协议的具体条款。以20%的报告信息为基准，摩根士丹利预计CY2026收入为6.93亿美元。 微软已与 AMD 建立了合作伙伴关系和协议，包括但不限于为微软游戏硬件共同设计芯片以及在 Microsoft Azure 中扩展 AMD 处理器。 Openai 罢工涉及 Oracle。根据条款，Openai 将在近五年内购买价值 3000 亿美元的实力计算。 据报道，Openai 与 Corewenag Ave 签署三项协议，价值224 亿美元（40 亿美元、119 亿美元和 65 亿美元）用于提供 openii 访问云计算的能力。 Openai 拥有 Microsoft 收入分成协议。摩根士丹利根据 20% 的基准报告信息估计 2026 年利润为 58 亿美元，但该公司也没有透露安排条款，并且已经重新谈判。摩根士丹利估计 Openai 的其他收入为 145 亿美元，来自计算资源购买和 Azure Openai API 收入。 作为 2025 年 3 月 10 日宣布的 119 亿美元合同的一部分，Openai 将向 coreweave 投资 3.5 亿美元。 Openai 与 AMD 于 2025 年 10 月 6 日宣布达成战略协议。根据条款，Openai 将长期部署 6 个 Gawinatt 的 AMD GPU。 AMD 已向 Oai 发行了最多 1.6 亿股 AMD 普通股的认股权证，约占 AMD 市场总市值的 10%。 上面的资金流向图并不完整。 AI 内部可能存在额外的相互关联​​未描述的生态系统，据我们所知，此信息未公开。该图也没有描述流动性和连贯性融资之间的关系。 Openai驱动的RPO激增和集中度风险 剩余履约义务（RPO）是未来合同收入的关键指标，其进展情况是当前AI热潮最直观的展示。 报道称，甲骨文与Openai签署了价值约3000亿美元的算力合同。媒体称这份合同是历史上最大的交易之一。此外，据路透社等媒体报道，Openai还签署了多项价值超过220亿美元的Coreweave协议。 大型、不可逆转的长期合同直接推动了供应商履约（RPO）的剩余义务，但也对客户集中度造成了重大风险。 报告指出，尽管这些合同由于这些协议具有法律约束力，因此通常会选择历史悠久的公司来重建价格或条款以维持客户关系，特别是在客户面临财务焦虑的情况下。对于剩余绩效 (RPO) 的较长义务，这种风险尤其严重。 四大领域亟待加强信息公开 报告认为，虽然许多与人工智能相关的交易可能达不到超大规模运营商一般业务的传统“实质性”披露门槛，但鉴于人工智能是推动这些公司高增值的主要驱动力，相关信息对于投资者的决策至关重要。该报告呼吁对四个主要领域进行更多披露： 当事人相关交易：微软对Openai进行了股权投资，但没有透露双方之间数十亿美元交易的具体细节。 Ang ga 这些关系可能导致交易未按照协议条款的全部期限进行。 客户集中度：供应商应该更清楚地向主要参与者透露他们的承诺，例如客户的希望。例如，甲骨文在财务报告中没有明确表示其RPO的推进主要来自于单一的Openai合约。 收入共享：微软与Openai之间的收入共享协议可能会导致双方在财务报告中重复计算相同的AI收入，从而夸大AI在整个生态系统中的变现规模。具体会计处理尚未公开。 Giver's Financing：供应商为客户提供融资，以促进销售，潜在的人工需求。报道指出，甲骨文表示从供应商处获得了“更好的融资条件”，“OEM供应商融资”也出现在coreweave财报中，但两者均透露了同行等基本信息。 ~~~~~~~~~~~~～～～～～～～ 以上卡帕纳激动内容来自追风交易台。 更详细的解读，包括实时解读、一线研究等，请加入【追风交易台▪SonNual会员】 市场凶险，投资需谨慎。本文不产生个人投资建议，也不考虑个人用户的特殊投资目标、财务状况或需求。如果本文中包含的任何意见、观点或结论是针对其特定情况的 AMop，用户应予以考虑。进行相应的投资并自行承担风险。 财经公众号 24小时播放最新新闻及财经视频。更多粉丝福利，我-扫描二维码关注（新浪财经）