加入“艾泡沫”辩论，高盛：还没有泡沫！

炒股时查看金麒麟分析师报告，作者专业、最新、全面，助您挖掘潜在题材机会！ 高盛认为，虽然当前市场充分升值的增加、市场结构的高度集中以及巨头科技资本支出的推进确实与历史上的泡沫时代相似，但股票的技术主要是由坚实的基础和收入的真实增长驱动的，而不是纯粹反映泡沫。 来源：硬艾 5月本文集：李晓音 人工智能驱动的科技股的大量涌入引发了市场上激烈的“泡沫”争论。 近日，高盛分析师彼得·奥本海默、莎朗·贝尔等人在其最新研究报告中尚未给出明确答案：虽然当前市场表现出历史泡沫的一些特征，但我们还没有到这里。高盛认为，与以往最大的不同泡沫的关键在于，这只科技股的长袜主要是由坚实的基础和真实的收入增长驱动的，而不是纯粹的想象力狂热。 报告承认，围绕转型技术的投资是泡沫的常见触发因素，尽管当前不断增长的市值、高度集中的市场结构以及巨头技术资本支出的推进与历史上的泡沫时代有相似之处。 然而，高盛强调了一些重大差异。首先，该行业的价格得到了稳健的收入增长的支撑。其次，引领市场的龙头企业拥有独特的强劲资产负债表，这与之前的高动作泡沫形成鲜明对比。最后，当前AI领域的竞争主要由一些现有巨头主导，大多数泡沫通常是在大量新参与者、竞争观点不同的时候形成的。耳。 尽管高盛认为系统性风险较低，但该行也警告称，目前市场的高度集中是“不确定的”，高收入增长意味着一旦业绩达到不可否认的预期，市场可能面临大幅回调。 mga升值将会上升，但泡沫水平尚未达到 对于投资者最关心的升值问题，高盛通过多维度对比得出结论，尽管科技股升值较高，但并未达到历史泡沫的极限水平。 该报告将当前美国科技股的“七巨头”与历史市场的领先者进行了比较。数据显示，这7家公司的预期市盈率中位数近27倍，低于2000年科技泡沫顶峰时领先公司近52倍的水平。 另外，与日本金融危机时期的银行股相比，无论是1989年的泡沫还是1973年美国“Nifty 50”时期的蓝筹股，目前爆发的巨型科技的价值似乎更加理性。 从PEG比率（与收入增长相关的市盈率）来看，目前美国科技股的水平仍处于90年代末的泡沫高点之下。基于历史收入的 PEG 比率显示，在科技泡沫顶峰期间，该规模达到 3.7 倍，而目前仅为 1.7 倍。 高盛通过评估也发现美国目前的股息贴现模式。该国 TMT 行业（电信、媒体和技术）的定价市场表明，未来 10 年需要实现 25% 的年度股息增长。虽然这一水平很高，但仍低于科技泡沫期间 35% 的增长预测。 由收入驱动而不是由投机驱动 与以往泡沫时代的最大区别在于主要驱动力此增长的 ce。高盛强调，科技股近年来的出色表现更直接地得益于其强劲的盈利能力，而不是对未来的不切实际的猜测。 报告显示，2009年以来，全球科技产业各个环节的收入增长均超过非科技产业，且这一空间在金融危机后持续扩大。 为了进一步支持这一观点，报告比较了2000年科技泡沫爆发前一年的当前回报构成。1999年至2000年间，科技股回报的很大一部分来自于不断扩大的升值，收入增长相对较小。 目前，营收增长是支撑股价表现的一大支柱，为市场稳定提供了更加稳定的基础。报告预测，“七大”科技股票2025年综合净资产回报率将达46%利润率将达到29%，高于2000年泡泡科技时期领先公司16%的净利润率。 风险信号依然存在 尽管整体基调乐观，但高盛忽视了市场的危险，尤其是不断推进的资本支出和创纪录的市场集中度。 报告记录，自ChatGPT到来以来，“超大规模计算”公司的资本支出迅速增加，预计2024年支出将达到2390亿美元，是2018年的两倍多。历史上，技术驱动的过剩P投资者往往会导致过度破坏和回报下降，例如20世纪90年代末的电信行业。 主要区别在于融资方式。目前，科技巨头的资本支出主要来源于其充裕的自由现金流，而非大规模举债。他们的资产负债表非常强大，拥有大量现金储备和净负债比率通常为负。这与20世纪90年代形成鲜明对比，当时电信公司通过大量发行股票和债券为其投资提供资金，从而降低了整个金融体系的系统性风险。 报告显示，目前龙头公司持有的现金平均占Merkad资本总额的2.7%，净股比为负22%。财务状况比2000年科技泡沫时期的龙头企业更加稳定。 不过，高盛也在报告中提醒，科技公司的债务融资活动近期有所增加，这是一个值得关注的变化。 此外，市场集中度达到历史高位。报告数据显示，美国市场占全球股票市场的60%以上，且美国科技排名前五的公司市值集体超过欧洲斯托克50指数50指数市值，英国、印度、日本和加拿大，约占全球公共股票市场的 16%。 高盛称“稳定”，“但泡沫本身并不具有价值。历史上，引领市场的行业长期保持领先地位是正常的。从19世纪初到现在，金融、交通、能源和科技行业已经经历了一系列几十年，市场的主导力量也经历了一个主要的几十年。” 注意不同调整 在报告的最后，高盛认为市场尚未进入全面的AI泡沫，但并没有得到投资者太多的嘉奖。 报告指出，如果投资者对AI主题的信心或耐心减弱，市场回调的风险依然存在。但鉴于目前企业和银行的资产负债表相对健康，整个经济中出现类似于经济中的有效者的可能性在先前的气泡爆炸之后出现的可能性更大。 面对高升值、高集中度的危险，高盛给投资者的主要建议是“不同”，建议从以下几个方面入手： 区域多元化：尽管美国以外市场的科技股有所下跌，但欧洲、日本和中国的主要股指今年以本币计算已回归更多标准普尔 500 指数。 风格差异：随着利率环境的变化，传统“价值”与“成长”风格之间的界限开始淡化，为跨风格投资提供了更多机会。 产业差异化：人工智能的蓬勃发展离不开基础设施的物质支撑。对电力、能源、资本货物和资源的需求将为其他行业带来增长机会。 科技行业的差异化：在关注现有巨头的同时，也寻找下一波科技浪潮能够实现当前资本支出并创造新产品和服务的“超级明星”。 财经公众号 24小时播放最新新闻及财经视频。更多粉丝福利，我-扫描二维码关注（新浪财经）